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发布时间：2025-09-10 04:11:57 丨 来源：九州酷游集团

　　海光信息(688041) 事件ღ◈✿：6月9日ღ◈✿，海光信息发布公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》ღ◈✿，海光信息将以换股吸收合并中科曙光ღ◈✿。交易完成后ღ◈✿，海光信息为存续公司ღ◈✿，中科曙光中止上市ღ◈✿。 根据公司公告ღ◈✿，本次换股的中科曙光股票为14.63亿股ღ◈✿，按照换股比例1:0.5525计算ღ◈✿，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为8.08亿股ღ◈✿，考虑到曙光所持有的约6.5亿股ღ◈✿，海光信息仅稀释约6.8%的股份ღ◈✿。中科曙光24年归母净利润19.11亿ღ◈✿，去除海光投资收益后归母净利润13.71亿ღ◈✿，本次吸收合并同时包括中科曙光旗下包括曙光数创在内的资产ღ◈✿。 看好收购带来的协同效应ღ◈✿，海光信息有望从芯片单一业务转向完整国产算力生态解决方案ღ◈✿。合并前双方在股权和业务上已有深度合作ღ◈✿，海光信息专注高端CPU/DCU芯片设计ღ◈✿，中科曙光在服务器ღ◈✿、存储等领域具备系统集成能力ღ◈✿，本次收购我们预计会在业务协同上更加顺畅ღ◈✿，降低因为不属于同一家公司带来的摩擦成本ღ◈✿，打造“芯片-硬件-软件”全栈布局ღ◈✿，覆盖从底层芯片到终端应用的完整链条ღ◈✿，形成国产算力生态闭环ღ◈✿。 1ღ◈✿、异议股东收购请求权是什么？ 根据公告ღ◈✿，海光信息异议股东收购请求权价格为海光信息定价基准日前一个交易日的收盘价ღ◈✿，即136.13元/股ღ◈✿。若股价后续低于136.13元ღ◈✿，异议股东可以将股份卖回公司ღ◈✿。 2ღ◈✿、解禁未来的节奏是否有变化？ 根据公告ღ◈✿，目前六大股东已就减持计划签署承诺函ღ◈✿，自出具之日起至本次交易换股完成期间ღ◈✿，将不以任何方式减持所持有的海光信息股份ღ◈✿，亦无任何在此期间内减持海光信息股份的计划ღ◈✿。考虑国泰君安与海通证券合并情况ღ◈✿，我们认为短期内出现大规模减持的可能性较低ღ◈✿。 3ღ◈✿、海光信息主业景气度是否有变化？ 今年信创2.0节奏看ღ◈✿，党政/行业信创均有望加速ღ◈✿，市级以上党政信创2023年开始信创产业进入区县下沉+行业拓展的2.0阶段ღ◈✿。规模看ღ◈✿，党政和重点行业信创2.0阶段的替换量接近1.0阶段的9倍ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，海光信息作为国产算力龙头ღ◈✿，收购中科曙光后协同效应下有望受益信创高景气度ღ◈✿。 盈利预测ღ◈✿：暂不考虑本次吸收合并ღ◈✿，考虑到信创景气度提升以及公司24年业绩超预期ღ◈✿，我们上调盈利预测ღ◈✿，预计25-27年实现营业收入151.86/208.42/265.28亿元ღ◈✿，归母净利润实现36.00/53.26/69.22亿元（原预测为25-26年29.54/37.97亿元）ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：本次交易发生方案调整或被暂停ღ◈✿、中止ღ◈✿、取消的风险ღ◈✿，本次交易无法获得批准的风险ღ◈✿，强制换股的风险

　　海光信息(688041) 投资摘要 事件概述 2025年6月10日ღ◈✿，海光信息ღ◈✿、中科曙光复牌ღ◈✿。 核心观点 本次交易前ღ◈✿，中科曙光的总股本为1,463,203,784股ღ◈✿，参与本次换股的中科曙光股票为1,463,115,784股ღ◈✿，按照换股比例1:0.5525计算ღ◈✿，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470股ღ◈✿。 本次换股吸收合并中ღ◈✿，海光信息拟购买资产的交易金额为换股吸收合并中科曙光的成交金额（交易金额=中科曙光换股价格×中科曙光总股本）ღ◈✿，为11,596,655.70万元ღ◈✿。本次换股吸收合并完成后ღ◈✿，中科曙光作为被吸收合并方将终止上市ღ◈✿；海光信息作为存续公司ღ◈✿，仍无实际控制人ღ◈✿，本次交易完成后ღ◈✿，最大股东持股10.12%ღ◈✿，中科算源直接持有海光信息4.78%的股份ღ◈✿。 “硬件-软件-生态”协同发展ღ◈✿，“强链补链延链”提升产业链韧性ღ◈✿。海光信息通用CPUღ◈✿、DCU系列产品已经成为我国信息技术领域的主流产品ღ◈✿；中科曙光在高端计算ღ◈✿、存储ღ◈✿、安全ღ◈✿、数据中心基础设施等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的技术优势ღ◈✿。双方有愿望通过“强链补链延链”ღ◈✿，进一步提升产业链韧性ღ◈✿，形成完整的产品供应体系ღ◈✿。 产品设计与应用紧密结合ღ◈✿，形成领先的技术竞争优势ღ◈✿。本次交易完成后ღ◈✿，交易双方将以海光信息高端处理器为基石ღ◈✿，依托中科曙光完整的系统能力和算力应用生态ღ◈✿，实现从芯片到主机及软件应用的一体化产业链布局ღ◈✿，充分发挥整合后一体化优势ღ◈✿，形成领先的技术竞争优势ღ◈✿。 提升经营质效ღ◈✿，增厚股东回报ღ◈✿。交易完成后ღ◈✿，通过双方业务协同融合ღ◈✿，存续公司的资产规模ღ◈✿、经营能力有望大幅提升ღ◈✿；另一方面本次交易也将有利于处于产业链上下游的两家公司减少资源重复配置ღ◈✿、降低管理成本ღ◈✿、提高经营质效ღ◈✿，增厚股东回报ღ◈✿。 资本市场政策引导ღ◈✿，提升存续公司核心竞争力和投资价值ღ◈✿。在算力市场规模不断提升ღ◈✿、算力不断进行技术迭代ღ◈✿、算力供给风险提升等背景下酷游九州app下载ღ◈✿，在国家市场政策积极引导下ღ◈✿，借助资本市场力量通过合并重组两家公司ღ◈✿，将会大大提升存续公司核心竞争力和投资价值ღ◈✿。 投资建议 我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司大佬塞玩具无法走路作文ღ◈✿，未来将持续受益于信创国产替代ღ◈✿、智算需求激增等影响ღ◈✿，业绩持续增长ღ◈✿。预计公司2025-2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元ღ◈✿，归母净利润为29.71/41.77/63.54亿元ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示 行业竞争加剧ღ◈✿，毛利率超预期降低ღ◈✿；国际贸易风险ღ◈✿；原材料价格波动的风险ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 事项ღ◈✿： 海光信息&中科曙光发布公告ღ◈✿，海光信息将换股吸收合并中科曙光ღ◈✿，并募集配套资金ღ◈✿。 平安观点ღ◈✿： 本次交易为海光信息换股吸收合并中科曙光ღ◈✿，交易完成后ღ◈✿，海光信息为存续公司ღ◈✿，中科曙光将终止上市ღ◈✿。根据公司公告酷游九州app下载ღ◈✿，海光信息为本次交易吸收合并方ღ◈✿，中科曙光为被吸收合并方ღ◈✿，即海光信息向中科曙光的全体换股股东发行A股股票ღ◈✿，交换该等股东所持有的中科曙光股票ღ◈✿。交易完成后ღ◈✿，海光信息为存续公司ღ◈✿，中科曙光将终止上市ღ◈✿。本次交易前ღ◈✿，海光信息总股本为2,324,338,091股ღ◈✿，中科曙光的总股本为1,463,203,784股ღ◈✿，参与本次换股的中科曙光股票为1,463,115,784股（已扣除中科曙光拟注销的88,000股股票）ღ◈✿。本次换股吸收合并中ღ◈✿，若不考虑合并双方后续可能的除权除息等影响ღ◈✿，按照换股比例1:0.5525计算ღ◈✿，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470股ღ◈✿。再考虑到本次合并方案实施后ღ◈✿，海光信息将注销中科曙光之前所持海光信息649,900,000股股票ღ◈✿，则海光信息的股本将变更为2,482,809,561股ღ◈✿。以此测算ღ◈✿，暂不考虑募集配套资金带来的股本影响下ღ◈✿，海光信息的股本将增长约7%ღ◈✿。交易完成后ღ◈✿，海光信息主要股东持股比例将分别为10.12%ღ◈✿、6.75%ღ◈✿、5.70%ღ◈✿、5.54%ღ◈✿、4.78%ღ◈✿、3.62%ღ◈✿。交易完成后海光信息所呈现的股权结构状态为主要股东持股比例相对分散ღ◈✿，无具有显著持股优势的股东ღ◈✿，海光信息仍为无控股股东ღ◈✿、无实际控制人的状态ღ◈✿。根据本次交易方案ღ◈✿，海光信息拟同时向符合中国证监会规定条件的合计不超过35名（含35名）特定投资者发行A股股票ღ◈✿，发行结束后ღ◈✿，海光信息主要股东持股比例将有所降低ღ◈✿，预计不影响海光信息无控股股东ღ◈✿、无实际控制人的状态ღ◈✿。 强强联合ღ◈✿，实现算力产业链闭环布局ღ◈✿。海光信息是国内领先的高端处理器设计企业ღ◈✿，自成立以来ღ◈✿，已经研发出了包括CPU和DCU在内的多款满足我国信息化发展的高端处理器产品大佬塞玩具无法走路作文ღ◈✿，并广泛应用于电信ღ◈✿、金融大佬塞玩具无法走路作文ღ◈✿、互联网等多个行业的数据中心ku酷游游戏官网ღ◈✿！ღ◈✿，以及大数据处理ღ◈✿、人工智能ღ◈✿、商业计算等领域ღ◈✿，竞争力强ღ◈✿、市场地位稳固ღ◈✿。中科曙光是国内高端计算机领域领军企业ღ◈✿，主要从事高端计算机ღ◈✿、存储ღ◈✿、安全ღ◈✿、数据中心等业务ღ◈✿，近年ღ◈✿，中科曙光全面重构底层芯片ღ◈✿、液冷ღ◈✿、计算ღ◈✿、存储ღ◈✿、智算集群ღ◈✿、基础软件栈以及管理平台等ღ◈✿，在上游实现国产芯片的规模化应用ღ◈✿，中游推动数据中心向集约化ღ◈✿、绿色化升级ღ◈✿，下游则面向大模型训练ღ◈✿、自动驾驶等场景推动智能算力基础设施发展ღ◈✿，加速智能算力服务千行万业ღ◈✿。此次交易后ღ◈✿，海光信息将实现从高端芯片设计到高端计算机整机ღ◈✿、系统的闭环布局ღ◈✿，可协同产业链核心优势资源投入高端处理器ღ◈✿、智能算力全栈产品以及解决方案的研发ღ◈✿，实现产业链的“强链补链延链”ღ◈✿，对加速我国算力产业国产化进程具有重要意义ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：海光信息是国产算力芯片核心标的ღ◈✿，中科曙光则在服务器整机ღ◈✿、系统等领域行业领先ღ◈✿，两者合并后ღ◈✿，海光信息将实现算力全产业链闭环布局ღ◈✿，产业资源得以最大化利用ღ◈✿，行业竞争力将进一步提升ღ◈✿。考虑到本次交易最终取得批准ღ◈✿、核准的时间均存在不确定性ღ◈✿，我们暂不调整公司的盈利预测ღ◈✿，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为29.56亿元ღ◈✿、43.14亿元ღ◈✿、61.53亿元ღ◈✿，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为111.7Xღ◈✿、76.5Xღ◈✿、53.6Xღ◈✿，合并后公司的行业竞争力将进一步增强ღ◈✿，行业地位进一步提高ღ◈✿，维持对公司“推荐”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：（1）下游需求不及预期ღ◈✿：国产替代或AI落地节奏若放缓ღ◈✿，可能对公司业绩成长带来不利影响ღ◈✿。（2）市场竞争加剧ღ◈✿：国内竞争对手技术水平快速进步ღ◈✿，产品类别逐渐丰富ღ◈✿，一旦公司产品更新迭代速度放缓ღ◈✿，可能面临市场份额被抢夺的风险ღ◈✿。（3）美国对华半导体管制ღ◈✿：公司采用较为先进的半导体工艺制程ღ◈✿，在美国对华半导体管制的背景下ღ◈✿，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 投资摘要 事件概述 2025年5月25日ღ◈✿，海光信息发布公告披露ღ◈✿，公司正在筹划吸收合并中科曙光ღ◈✿，实施战略重组ღ◈✿。 核心观点 海光信息ღ◈✿：国内CPU/GPU龙头ღ◈✿，双轮驱动齐发力ღ◈✿。1）CPUღ◈✿：公司CPU产品凭借优异的性能ღ◈✿，X86架构良好的系统兼容性ღ◈✿，已经大规模应用于电信ღ◈✿、金融ღ◈✿、互联网ღ◈✿、图形图像处理等行业及领域ღ◈✿。2）GPUღ◈✿：海光深算二号产品性能相比深算一号提升了一倍ღ◈✿，FP16ღ◈✿、FP32ღ◈✿、FP64精度算力达到49TFLOPSღ◈✿、23TFLOPSღ◈✿、10.2TFLOPSღ◈✿。 中科曙光ღ◈✿：算力全产业链布局ღ◈✿，具备应用端核心资产ღ◈✿。中科院计算所旗下超算行业龙头之一ღ◈✿，近些年从高端计算机ღ◈✿、服务器市场持续向存储ღ◈✿、安全ღ◈✿、数据中心ღ◈✿、云计算ღ◈✿、智能计算等数字基础设施领域拓展ღ◈✿，形成芯端云算的产业链布局ღ◈✿，已经从单纯的服务器制造商转变为解决方案供应商ღ◈✿。同时在应用方面ღ◈✿，公司控股或参股了中科星图ღ◈✿、中科天玑ღ◈✿、中科三清ღ◈✿、中科天机气象等AI+应用方面处于行业领先地位的核心资产ღ◈✿。 技术协同深化ღ◈✿，产品优势进一步凸显ღ◈✿。海光的CPUღ◈✿、DCU是“大脑”ღ◈✿，曙光的服务器ღ◈✿、存储ღ◈✿、HPC系统乃至液冷技术和云计算解决方案是“躯干”和“生态”ღ◈✿。两者结合ღ◈✿，意味着从底层芯片设计到上层系统应用和服务的垂直一体化能力得到空前强化ღ◈✿，扩大产品在政务ღ◈✿、金融ღ◈✿、通信ღ◈✿、能源等关键行业的规模化应用ღ◈✿。 规模效应增厚利润ღ◈✿，提升企业竞争能力ღ◈✿。吸收合并有望通过规模效应增厚利润ღ◈✿，实现上市公司提质增效ღ◈✿。同时ღ◈✿，合并后的新实体可能对标国际巨头（如英特尔+戴尔的垂直模式）ღ◈✿，估值体系将升级ღ◈✿，加之科创板平均60倍PE对比主板35倍PE的估值溢价ღ◈✿，有天然的“杠杆效应”ღ◈✿，所以新实体极有可能成为资本市场的巨擘ღ◈✿，推动重塑算力市场的竞争格局ღ◈✿。 服务国家战略需求ღ◈✿，紧抓AI产业机遇ღ◈✿。此次海光信息吸收合并算力巨头中科曙光交易也宣告中科系资产加速整合ღ◈✿，响应国家打造优质科技领军企业的战略目标ღ◈✿。同时两公司均表示此次合并是为了抢抓以AI为代表的信息产业发展新机遇ღ◈✿。目前ღ◈✿，大模型训推场景依然需要大量算力需求ღ◈✿，尤其是随着AI应用规模落地之后ღ◈✿，算力需求有望保持增长ღ◈✿。 投资建议 我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司ღ◈✿，未来将持续受益于信创国产替代ღ◈✿、智算需求激增等影响ღ◈✿，业绩持续增长ღ◈✿。预计公司2025-2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元ღ◈✿，归母净利润为29.71/41.77/63.54亿元ღ◈✿。维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示 行业竞争加剧ღ◈✿，毛利率超预期降低ღ◈✿；国际贸易风险ღ◈✿；原材料价格波动的风险ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 事件ღ◈✿：5月25日ღ◈✿，海光信息发布停牌公告ღ◈✿，正在筹划由公司通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光并发行A股股票募集配套资金ღ◈✿。 强强联合优势互补ღ◈✿。海光信息成立于2014年10月ღ◈✿，由中科曙光ღ◈✿、天津海泰科技投资及中科院等联合设立ღ◈✿，核心团队源于中科院计算所ღ◈✿。公司专注于国产架构CPUღ◈✿、DCU等核心芯片设计ღ◈✿，2018年推出首款CPU“海光一号”并实现量产ღ◈✿。2024年公司在国内服务器CPU市占率53.6%ღ◈✿，排名第一ღ◈✿；国内GPU市场市占率超30%ღ◈✿，位列第二ღ◈✿。曙光信息产业股份有限公司成立于2006年3月ღ◈✿，是中科院计算所旗下上市公司ღ◈✿，2014年11月在上交所上市ღ◈✿。公司主营高端计算机ღ◈✿、存储及云计算ღ◈✿，提供创新ღ◈✿、高效ღ◈✿、可靠的IT产品ღ◈✿、解决方案及服务ღ◈✿。中科曙光与海光信息进行整合ღ◈✿，将优化从芯片到软件ღ◈✿、系统的产业布局ღ◈✿，汇聚信息产业链上下游优质资源ღ◈✿，全面发挥龙头企业引领带动作用ღ◈✿，实现产业链“强链补链延链”ღ◈✿。 探寻龙头成长轨迹ღ◈✿，英伟达并购补足AI短板ღ◈✿。此前英伟达在计算网络技术存在短板ღ◈✿，通过并购Mellanox弥补了这一不足ღ◈✿，使得英伟达能够为数据中心和高性能计算领域提供更为全面ღ◈✿、完善的端到端解决方案ღ◈✿。特别是在DPU上的技术突破ღ◈✿，来自于收购迈洛斯之后ღ◈✿，在这家公司的硬件基础上开发出BlueFeild系列的两款DPU——BlueField-2DPU与BlueField-2X DPUღ◈✿，可以加速关键数据中心的安全ღ◈✿、网络和存储任务ღ◈✿。而海光吸收合并中科曙光ღ◈✿，其系统集成能力将增强海光信息高端芯片与计算系统间的技术和应用协同ღ◈✿，进一步推动国产芯片在政务ღ◈✿、金融ღ◈✿、通信ღ◈✿、能源等关键行业的规模化应用ღ◈✿。 换股吸收合并ღ◈✿，停牌不超过10个交易日ღ◈✿。本次交易方式为换股吸收合并ღ◈✿，海光信息与中科曙光的A股股票于5月26日（星期一）开市时起开始停牌ღ◈✿。因本次重组涉及事项较多ღ◈✿、涉及流程较为复杂ღ◈✿，根据上海证券交易所的相关规定ღ◈✿，预计停牌时间不超过10个交易日ღ◈✿。业绩方面ღ◈✿，海光信息2024年实现营业收入91.62亿元酷游九州app下载ღ◈✿，同比增长52.4%ღ◈✿；归母净利润为19.31亿元ღ◈✿，同比增长52.87%ღ◈✿。中科曙光2024年实现营业收入131.48亿元ღ◈✿，同比减少8.4%ღ◈✿；归母净利润为19.11亿元ღ◈✿；同比增长4.1%ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：我们看好公司在研发端的持续投入所带来的产品性能与兼容性优势大佬塞玩具无法走路作文ღ◈✿，在国产替代提速ღ◈✿、AI产业景气度持续提升的背景下ღ◈✿，预计公司2025-2027年实现归母净利润30.66/43.57/59.92亿元ღ◈✿，对应PE为103/73/53倍ღ◈✿，维持“推荐”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：整合效果或进展不及预期的风险ღ◈✿；研发不及预期ღ◈✿；需求不及预期ღ◈✿。

　　海光信息(688041) CPU+DCU双轮齐发ღ◈✿，铸造国产算力中坚力量ღ◈✿。海光是国内领先的高端计算芯片企业ღ◈✿，聚焦DCU与CPU双产品并行研发ღ◈✿，覆盖云计算ღ◈✿、人工智能等主流应用场景ღ◈✿。公司最大股东为中科曙光ღ◈✿，截至2025年一季度持股比例27.96%ღ◈✿。受下游算力需求带动ღ◈✿，公司2025年Q1实现营业收入24.00亿元ღ◈✿，yoy+50.76%归母净利润5.06亿元ღ◈✿，yoy+75.33%ღ◈✿。公司毛利率自19年以来持续增长ღ◈✿，2025Q1进一步提升至61.69%ღ◈✿，为历史较高水平ღ◈✿。在信创政策持续推动与国产各大模型推出引发的算力需求增长的背景下ღ◈✿，海光产品需求有望持续提升ღ◈✿。 以x86架构为基础ღ◈✿，彰显国产之光ღ◈✿。海光基于x86架构构建国产CPUღ◈✿，近年来伴随AI产业加速发展ღ◈✿，带动服务器市场扩容ღ◈✿，2024年全球服务器市场已增长至1036.5亿美元ღ◈✿，上游核心部件迎来新一轮增长机遇ღ◈✿。x86作为当前生态最为完善的主流服务器架构ღ◈✿，2023年在全球服务器市场中占比高达86%ღ◈✿，凭借良好的软硬件兼容性在产业链中具备显著优势ღ◈✿，IDC预测2028年中国x86服务器市场收入有望增长至620亿美元ღ◈✿，成长空间广阔ღ◈✿。在美国技术限制与国内信创政策引导下ღ◈✿，CPU等核心部件有望在释放更大市场需求ღ◈✿。海光持续推动架构自主升级ღ◈✿，自研C86架构在保持对x86高度兼容的同时ღ◈✿，完成国密算法集成ღ◈✿，在数据安全与隐私保护层面持续发力ღ◈✿。产品参数迭代不断缩小与国际领先竞品的性能差距ღ◈✿，已跻身国内高性能CPU阵营ღ◈✿。此外ღ◈✿，海光联合国内CPU产业链上下游企业共建“光合组织”ღ◈✿，加速构建完善的国产CPU生态体系ღ◈✿，并与近5000家合作伙伴建立深度合作ღ◈✿，为国产算力自主可控战略目标奠定坚实基础ღ◈✿。 国产GPU迈入新阶段ღ◈✿，技术创新驱动国产替代提速ღ◈✿。在DeepSeek等大模型广泛落地的背景下ღ◈✿，AI在多元场景的加速渗透推动智能数据量快速增长ღ◈✿，据IDC预计ღ◈✿，2028年智能算力规模将增长至2781.9EFLOPSღ◈✿，并带动云厂商与运营商纷纷加码算力投入ღ◈✿，算力资本支出屡创新高ღ◈✿。与此同时ღ◈✿，信创政策加速落地叠加形成国内训推算力缺口ღ◈✿，为国产GPU提供关键增长窗口ღ◈✿。海光深算系列产品基于ROCm平台开发ღ◈✿，具备良好的CUDA兼容性ღ◈✿，开发环境友好ღ◈✿。同时ღ◈✿，GPGPU架构面向AI与高性能计算优化ღ◈✿，突出并行计算能力ღ◈✿。在应用端ღ◈✿，海光积极与DeepSeek模型展开深度适配ღ◈✿，通过软件层优化增加算力效率并弥补与国际竞品在参数层面的差距ღ◈✿。配合信创加持和市场对国产方案的接受度提升ღ◈✿，海光DCU有望加快渗透ღ◈✿，助推核心高端部件国产化替代进入新阶段ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：我们预计公司2025-2027年将实现营收138.22/193.41/262.94亿元ღ◈✿，对应现价PS为23/17/12倍ღ◈✿，我们看好公司在研发端的持续投入所带来的产品性能ღ◈✿、扩展性与兼容性优势ღ◈✿，在国产化替代提速ღ◈✿、AI产业景气度持续提升的背景下ღ◈✿，维持“推荐”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：研发进展不及预期风险ღ◈✿；知识产权风险ღ◈✿；客户集中度较高风险ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 事件描述 4月21日ღ◈✿，公司发布2025年一季报ღ◈✿，其中ღ◈✿，2025年一季度公司实现收入24.00亿元ღ◈✿，同比高增50.76%ღ◈✿；一季度实现归母净利润5.06亿元ღ◈✿，同比高增75.33%ღ◈✿，实现扣非净利润4.42亿元ღ◈✿，同比增62.63%ღ◈✿。 事件点评 一季度业绩延续高增长趋势ღ◈✿，订单需求旺盛推动合同负债显著增加ღ◈✿。得益于CPU和AI芯片市场需求旺盛ღ◈✿，2025年一季度公司产品凭借领先的性能快速放量ღ◈✿，推动营收保持高增ღ◈✿。与此同时ღ◈✿，截止2025年3月底ღ◈✿，公司合同负债达32.37亿元ღ◈✿，较24年底的9.03亿元增加了23.33亿元ღ◈✿，我们认为主要是由新签合同的预收货款大幅增加所致ღ◈✿，下游需求确定性持续增强ღ◈✿；而截至 25年3月底ღ◈✿，公司存货金额较去年底的54.25亿元进一步增加ღ◈✿，达到57.94亿元ღ◈✿，充足的备货有望支撑公司未来几个季度内延续高增长趋势ღ◈✿。25年一季度公司毛利率为61.19%ღ◈✿，较上年同期降低1.68个百分点ღ◈✿。在费用端ღ◈✿，受益于规模效应ღ◈✿，25年一季度公司期间费用率较上年同期降低6.54个百分点ღ◈✿，推动净利率的持续提升ღ◈✿，25年一季度公司净利率达29.74%ღ◈✿，较上年同期提高4.97个百分点ღ◈✿。 CPU和AI芯片国产替代加速背景下ღ◈✿，公司有望凭借领先的产品性能充分受益ღ◈✿。其中ღ◈✿，1）在CPU领域ღ◈✿，4月11日中国半导体行业协会发布关于半导体产品原产地的认定规则通知ღ◈✿，规定流片地即原产地ღ◈✿，这一举措将限制英特尔等美系IDM厂商的对华产品出口ღ◈✿，进而将推动国产CPU发展提速ღ◈✿，而公司目前的CPU主力产品海光三号综合性能领跑国内市场ღ◈✿，并兼具x86生态优势ღ◈✿，有望充分受益ღ◈✿；2）在AI芯片领域ღ◈✿，公司最新一代的DCU产品深算三号进展顺利ღ◈✿，其性能有望跻身国产AI芯片第一梯队ღ◈✿，同时具备高度兼容CUDA生态的优势ღ◈✿。随着美国芯片出口管制政策持续趋严ღ◈✿，公司DCU产品有望快速放量ღ◈✿。 投资建议 公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队ღ◈✿，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代ღ◈✿，调整原有盈利预测ღ◈✿，预计公司2025-2027年EPS分别为1.59\2.31\3.13ღ◈✿，对应公司4月23日收盘价149.00元ღ◈✿，2025-2027年PE分别为93.95\64.57\47.64ღ◈✿，维持“买入-A”评级ღ◈✿。 风险提示 客户集中度较高的风险ღ◈✿，供应链风险ღ◈✿，主要原材料价格上涨的风险ღ◈✿，新产品研发进展不及预期ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 事件ღ◈✿：2024年4月21日公司发布2025年一季度报告ღ◈✿，2025年一季度营收24亿元ღ◈✿，同比增长50.76%ღ◈✿；净利润5.06亿元ღ◈✿，同比增长75.33%ღ◈✿。 合同负债环比大幅增长ღ◈✿，或将预示需求端高景气度延续ღ◈✿。1）收入增长原因ღ◈✿：公司围绕通用计算和人工智能计算市场ღ◈✿，保持高强度的研发投入ღ◈✿，不断实现技术创新ღ◈✿、产品性能提升ღ◈✿，产品竞争力保持市场领先ღ◈✿，市场需求不断增加ღ◈✿，带动公司营业收入快速增长ღ◈✿。2）经营性净现金流ღ◈✿：2025Q1公司经营性净现金流25.22亿元ღ◈✿，较去年同期-0.68亿元有较大改善ღ◈✿，主要由于公司营收增长带动了销售回款增加ღ◈✿，已签订合同的预收货款同比增加较多所致ღ◈✿。2）截至2025年一季度ღ◈✿，公司存货约58亿元ღ◈✿；预付账款16.2亿元ღ◈✿，较2024年底增长31%ღ◈✿。3）合同负债环比大幅增长ღ◈✿：2025年一季度末公司合同负债达到32.37亿元ღ◈✿，较2024年底的9.03亿元有大幅增长ღ◈✿，说明公司需求端景气度较旺盛ღ◈✿。 生态优势突出ღ◈✿，技术保持领先性ღ◈✿。1）生态优势突出ღ◈✿：公司联合国内主流服务器厂商围绕着不同类型的市场需求ღ◈✿，形成了涵盖通用机架式服务器ღ◈✿、人工智能服务器等诸多形态的产品ღ◈✿。围绕海光技术路线ღ◈✿，升级面向生态伙伴的“星海计划”ღ◈✿，通过全方位资源投入ღ◈✿，全面支持上下游伙伴加速围绕海光计算平台的开发和应用ღ◈✿。截至2024年底ღ◈✿，公司联合产业链上下游近5000家企业ღ◈✿、高校ღ◈✿、科研院所ღ◈✿、行业用户等创新力量ღ◈✿，开展了近万余项软硬件优化协同技术研发ღ◈✿，共同打造上万项联合解决方案ღ◈✿，共同促进海光整机生态健康发展ღ◈✿。 2）持续专注于研发ღ◈✿，技术保持领先性ღ◈✿：海光DCU具有全精度支撑能力ღ◈✿，包括双精度ღ◈✿、单精度ღ◈✿、半精度ღ◈✿、整型等ღ◈✿，为科学计算ღ◈✿、人工智能计算提供算力ღ◈✿，可以全面支持深度学习训练ღ◈✿、推理场景ღ◈✿，以及大模型场景等ღ◈✿。海光DCU具备自主研发的DTK软件栈ღ◈✿，是目前国内最为完备的生态之一ღ◈✿，极大的减少了应用迁移难度ღ◈✿。在应用场景上ღ◈✿，海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心ღ◈✿，并拥有完善的统一底层硬件驱动平台ღ◈✿，能够适配不同API接口和编译器ღ◈✿，并支持常见的函数库ღ◈✿，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配ღ◈✿。基于x86指令框架ღ◈✿、“类CUDA”计算环境ღ◈✿、国际先进处理器设计技术和产业链上下游需求ღ◈✿，公司大进行持续的研发和优化ღ◈✿，不断提升高端处理器性能ღ◈✿。截至2024年12月31日ღ◈✿，公司研发技术人员共2157人ღ◈✿，占比90.18%ღ◈✿，其中拥有硕士及以上学历人员1674人ღ◈✿，优秀的人才队伍保证了技术的领先性ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：公司是国内芯片领域龙头ღ◈✿，CPU业务保持快速发展态势ღ◈✿，DCU业务自身优势不断增强ღ◈✿，有望打开公司新的成长空间ღ◈✿。预计25/26/27年公司归母净利润分别为30.76/44.41/61.44亿元ღ◈✿，对应PE分别为113/78/56Xღ◈✿，维持“推荐”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：产品迭代升级不及预期的风险ღ◈✿；市场开拓不及预期的风险ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 事件ღ◈✿：公司发布2025年一季报ღ◈✿，实现营业收入24.00亿元ღ◈✿，同比+50.76%ღ◈✿；实现归母净利润5.06亿元ღ◈✿，同比+75.33%ღ◈✿；实现扣非净利润4.42亿元ღ◈✿，同比+62.63%ღ◈✿。 收入持续高增ღ◈✿，经营性现金流大幅改善ღ◈✿。公司围绕通用计算和人工智能计算市场ღ◈✿，保持高强度的研发投入ღ◈✿，不断实现技术创新ღ◈✿、产品性能提升ღ◈✿，产品竞争力保持市场领先ღ◈✿，市场需求不断增加ღ◈✿，带动公司营业收入快速增长ღ◈✿。公司25Q1毛利率为61.19%ღ◈✿，同比下降1.68pctღ◈✿；净利率为29.74%ღ◈✿，同比提升4.97pctღ◈✿。公司营收增长带动销售回款增加ღ◈✿，且已签订合同的预收货款同比增加较多ღ◈✿，使得经营性现金流大幅改善ღ◈✿，25Q1公司经营活动产生的现金流量净额为25.22亿元ღ◈✿，上年同期为-6788.39万元ღ◈✿。 合同负债大幅增长为后续业绩提供保障ღ◈✿。公司2025Q1末合同负债达到32.37亿元ღ◈✿，较2024年末增长23.34亿元ღ◈✿。表明下游客户预付订金增长较快ღ◈✿，公司在手订单饱满ღ◈✿；预付款期末余额为16.20亿元ღ◈✿，较24年末增长3.8亿元ღ◈✿；存货57.94亿元ღ◈✿，较24年末增长3.69亿元ღ◈✿。表明公司积极备货ღ◈✿，供需两旺ღ◈✿。 海光DCU兼具性能和生态优势ღ◈✿。1）性能方面ღ◈✿，海光DCU基于大规模并行计算微结构进行设计ღ◈✿，具备全精度各种数据格式的算力ღ◈✿，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力ღ◈✿，全面支持深度学习训练ღ◈✿、推理场景ღ◈✿，以及大模型场景等ღ◈✿。2）生态方面ღ◈✿，海光DCU采用GPGPU架构ღ◈✿，拥有完善的统一底层硬件驱动平台ღ◈✿，能够适配不同API接口和编译器ღ◈✿，并支持常见的函数库ღ◈✿，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配酷游九州app下载ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：公司是国产算力领军企业ღ◈✿，当前关税战背景下有望受益于CPU+DCU国产替代加速ღ◈✿。预计公司2025-2027营业收入分别为141.65/205.81/284.02亿元ღ◈✿，归母净利润分别为30.05/46.42/65.39亿元ღ◈✿。维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：技术研发不及预期ღ◈✿，供应链不稳定风险ღ◈✿，市场竞争加剧ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 投资要点ღ◈✿： 一季度收入利润同比高增ღ◈✿。2025年Q1公司实现营业收入24.00亿元（yoy+50.76%ღ◈✿，qoq-20.67%）ღ◈✿，实现归母净利润5.06亿元（yoy+75.33%ღ◈✿，qoq+24.83%）ღ◈✿，实现扣非归母净利润4.42亿元（yoy+62.63%ღ◈✿，qoq+29.71%）ღ◈✿。Q1单季度公司毛利率为61.19%（yoy-1.68pctღ◈✿，qoq+1.36pct）ღ◈✿，净利率为29.74%（yoy+4.97pctღ◈✿，qoq+9.58pct）大佬塞玩具无法走路作文ღ◈✿，销售ღ◈✿、管理ღ◈✿、财务ღ◈✿、研发费用率分别同比变化+0.73ღ◈✿、-0.61ღ◈✿、+2.26ღ◈✿、-6.66pctღ◈✿，环比变化+0.89ღ◈✿、+0.08ღ◈✿、-0.03ღ◈✿、-6.80pctღ◈✿。 下游需求及产品竞争力持续验证ღ◈✿，合同负债环比大幅增长ღ◈✿。下游信创与AI算力市场需求持续高企ღ◈✿，公司CPU及DPU产品均具备较强市场竞争力ღ◈✿，下游客户通过预付货款提前锁定公司产品货源ღ◈✿，截至2025年Q1末ღ◈✿，公司合同负债达到32.37亿元（2024年底9.03亿元）ღ◈✿。公司积极备货ღ◈✿，存货继续增加至57.94亿元（24年底54.25亿元ღ◈✿，23年底10.74亿元）ღ◈✿。 盈利预测和估值ღ◈✿：公司是国产高端CPU&DPU处理器龙头厂商ღ◈✿，“信创+AI”双轮驱动下有望实现快速发展ღ◈✿。我们预计公司2025—2027年实现营业收入142.09/203.34/271.69亿元ღ◈✿，同比增长55.09%/43.10%/33.61%ღ◈✿，实现归母净利润29.79/43.39/56.92亿元ღ◈✿，同比增长54.25%/45.68%/31.18%ღ◈✿，对应EPS为1.28/1.87/2.45元ღ◈✿，对应当前价格的PE为120/82/63倍ღ◈✿，对应当前价格的PS为25/18/13倍ღ◈✿。维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：AI技术发展不及预期风险ღ◈✿；公司研发未达预期风险ღ◈✿；供应链风险ღ◈✿；晶圆制造产能不足风险ღ◈✿；原材料成本上涨风险ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 事件ღ◈✿：4月21日ღ◈✿，公司发布2025年一季度业绩报告ღ◈✿。报告期内ღ◈✿，公司实现营业收入24亿元ღ◈✿，同比增长50.76%ღ◈✿；实现归母净利润5.06亿元ღ◈✿，同比增长75.33%ღ◈✿；实现扣非归母净利润4.42亿元ღ◈✿，同比增长62.63%ღ◈✿，基本每股收益0.22元ღ◈✿。 业绩高速增长ღ◈✿，持续保持高研发投入ღ◈✿。1）利润端速大于营收端增速ღ◈✿：公司1Q25营收增速50.76%ღ◈✿，归母净利润增速75.33%ღ◈✿；2）盈利能力ღ◈✿：毛利率61.19%ღ◈✿，同比-1.68pctღ◈✿，环比+1.35pctღ◈✿；净利率29.74%ღ◈✿，同比+4.97pctღ◈✿，环比+9.57pctღ◈✿；3）经营现金流ღ◈✿：经营现金流净额25.22亿元ღ◈✿，去年同期-0.68亿元ღ◈✿；4）费用管控方面ღ◈✿：期间费用7.65亿元ღ◈✿，较上年同期增长1.89亿元ღ◈✿，期间费用率31.88%ღ◈✿，同比-4.28pctღ◈✿，其中研发费用7.06亿元ღ◈✿，同比增长16.26%ღ◈✿，销售/管理/研发费用率为2.71%/1.39%/29.43%ღ◈✿，同比+0.73pct/-0.61pct/-6.66pctღ◈✿。我们认为ღ◈✿，公司一季度业绩超预期ღ◈✿，各项财务指标表现亮眼ღ◈✿，利润端增速大于营收端增速ღ◈✿，销售回款能力增强ღ◈✿，经营现金流大幅改善ღ◈✿，净利率提升反映公司费控方面能力增强ღ◈✿。 合同负债大幅增长ღ◈✿，持续验证行业高景气度ღ◈✿。截至3月31日ღ◈✿，公司合同负债32.37亿元ღ◈✿，较24年末9.03亿元增长258%ღ◈✿，存货57.94亿元ღ◈✿，24年末54.25亿元ღ◈✿，维持高位水平ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，公司合同负债大幅增长反映下游大额预付款订单锁定ღ◈✿，存货维持高位表明公司应对订单提前备货ღ◈✿，反应公司不断实现技术创新及产品性能提升ღ◈✿，广泛获得下游客户认可ღ◈✿，行业高景气度持续得到验证ღ◈✿，未来收入兑现确定性高ღ◈✿。 信创+AI双核驱动ღ◈✿，科技内需自主可控迎黄金期ღ◈✿。公司围绕通用计算和人工智能计算市场ღ◈✿，主要产品包括CPU和DCUღ◈✿，已成功完成了多代产品的独立研发和商业化落地ღ◈✿，广泛应用于电信ღ◈✿、金融ღ◈✿、互联网等多个行业的数据中心以及大数据处理ღ◈✿、人工智能ღ◈✿、商业计算等领域ღ◈✿，目前公司已完成对DeepSeek V3/R1与Janus-Pro模型的适配ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，伴随美国持续升级对华高端芯片出口管制叠加对等关税下推动算力国产化进程加速ღ◈✿，公司作为国产算力领军者ღ◈✿，在市场地位和竞争方面具备优势ღ◈✿，25年有望迎来信创关键加速一年ღ◈✿，在政策的强力推动下ღ◈✿，超长期特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强ღ◈✿，党政信创存量替换市场迎来重大机遇ღ◈✿，公司在信创深水区有明显卡位优势ღ◈✿，同时公司自研芯片深算三号的规模化应用ღ◈✿，带动高性能计算机业务条线规模增长ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：公司是国产高端处理器领军企业ღ◈✿，CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位ღ◈✿，对等关税与科技制裁推动科技内需自主可控需求增长ღ◈✿，AI算力叠加信创推动公司业绩持续增长ღ◈✿，公司有望持续打开盈利空间ღ◈✿。预计2025-2027年公司归母净利润分别为30.2/45.14/64.75亿元ღ◈✿，同比56.39%/49.49%/43.43%ღ◈✿，EPS为1.3/1.94/2.79元ღ◈✿，当前股价对应PE分别为123.2/82.4/57.4倍ღ◈✿，维持推荐评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：技术研发进度不及预期风险ღ◈✿：AI发展不及预期风险ღ◈✿；政策推进不及预期风险ღ◈✿；下游企业需求不及预期风险ღ◈✿；行业竞争加剧风险

　　海光信息(688041) 投资要点 事件ღ◈✿：公司发布2025年一季报ღ◈✿，2025年Q1实现收入24.0亿元ღ◈✿，同比+50.8%ღ◈✿，实现归母净利润5.1亿元ღ◈✿，同比+75.3%ღ◈✿，其中扣非净利润4.4亿元ღ◈✿，同比+62.6%ღ◈✿，业绩增速呈现高增ღ◈✿，略超市场预期ღ◈✿。 研发费用持续增加ღ◈✿，经营性现金流大幅改善ღ◈✿。公司2025年Q1围绕计算机和AI市场保持高强度研发投入ღ◈✿，不断提升产品竞争力ღ◈✿，实现营收利润持续增长ღ◈✿。其中2025Q1研发费用投入7.6亿ღ◈✿，同比+16.3%ღ◈✿，营收占比达31.8%ღ◈✿，同比-9.4ppღ◈✿。伴随着营收增长ღ◈✿，公司销售回款增加ღ◈✿，已签订合同的预收款同比增加较多ღ◈✿，公司经营性现金流大幅改善ღ◈✿，2025年Q1实现经营性现金流净额25.2亿元ღ◈✿，去年同期为-0.7亿元ღ◈✿。 下游订单需求旺盛ღ◈✿，存货ღ◈✿、预付款稳步增长ღ◈✿。公司2025年Q1合同负债为32.4亿元ღ◈✿，截止2024年年报为9.0亿元ღ◈✿，环比+258.3%ღ◈✿，显示2025年Q1下游订单需求旺盛ღ◈✿。与此同时ღ◈✿，公司存货和预付款稳步增长ღ◈✿，2025年Q1存货价值为57.9亿元ღ◈✿，环比+6.8%ღ◈✿，预付款金额为16.2亿元ღ◈✿，环比+30.7%ღ◈✿，彰显公司未来发展信心ღ◈✿。 CPUღ◈✿、DCU双轮驱动ღ◈✿，国产替代放量在即ღ◈✿。公司CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件ღ◈✿，软硬件生态丰富ღ◈✿，性能优异ღ◈✿，安全可靠ღ◈✿，广泛应用于电信ღ◈✿、金融ღ◈✿、互联网ღ◈✿、教育ღ◈✿、交通等重要行业或领域ღ◈✿。DCU系列产品以GPGPU架构为基础ღ◈✿，广泛应用于大数据处理ღ◈✿、人工智能ღ◈✿、商业计算等应用领域ღ◈✿。当地2025年4月15日ღ◈✿，英伟达发布公告ღ◈✿，H20以及相关标准芯片出口中国需申请许可证ღ◈✿，意味着美国进一步加强对华GPU芯片限制ღ◈✿，海光信息或将受益国产GPU芯片替代带来的行业红利ღ◈✿。 盈利预测ღ◈✿：预计2025-2027年营业收入分别为140.1亿元（+52.9%）ღ◈✿、191.8亿元（+36.9%）和245.9亿元（+28.2%）ღ◈✿，归母净利润分别为29.6亿元（+53.5%）ღ◈✿、36.9亿元（+24.6%）ღ◈✿、41.7亿元（+12.9%）ღ◈✿，EPS分别为1.28元ღ◈✿、1.59元ღ◈✿、1.79元ღ◈✿，对应动态PE分别为119倍ღ◈✿、96倍ღ◈✿、85倍ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：研发进度或不及预期ღ◈✿；供应链风险ღ◈✿；行业竞争加剧风险等ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 事件ღ◈✿：近日公司发布2025年一季度报告ღ◈✿，2025年第一季度公司实现营收24.00亿元ღ◈✿，同比+50.76%ღ◈✿，环比-20.67%ღ◈✿；归母净利润5.06亿元ღ◈✿，同比+75.33%ღ◈✿，环比+24.83%ღ◈✿；扣非归母净利润4.42亿元大佬塞玩具无法走路作文ღ◈✿，同比+62.63%ღ◈✿，环比+29.71%ღ◈✿。 投资要点ღ◈✿： 业绩持续高速增长ღ◈✿，合同负债大幅增加ღ◈✿。公司围绕通用计算和人工智能计算市场ღ◈✿，保持高强度的研发投入ღ◈✿，不断实现技术创新ღ◈✿、产品性能提升ღ◈✿，产品竞争力保持市场领先ღ◈✿，市场需求不断增加ღ◈✿，带动公司营业收入快速增长ღ◈✿。公司25Q1毛利率为61.19%ღ◈✿，同比下降1.68%ღ◈✿，环比提升1.35%ღ◈✿；净利率为29.74%ღ◈✿，同比提升4.97%ღ◈✿，环比提升9.57%ღ◈✿。公司25Q1末存货为57.94亿元ღ◈✿，比2024年底增加3.69亿元ღ◈✿；公司25Q1末合同负债为32.37亿元ღ◈✿，比2024年底增加23.34亿元ღ◈✿；合同负债大幅增加ღ◈✿，有望推动公司业绩持续高速增长ღ◈✿。公司持续加大研发投入ღ◈✿，25Q1研发投入同比增长16.26%ღ◈✿，由于营业收入增幅较大ღ◈✿，使得研发投入占营业收入比例下降ღ◈✿。 CPU产品性能及生态国内领先ღ◈✿，不断拓展市场应用领域及扩大市场份额ღ◈✿。海光CPU兼容x86指令集ღ◈✿，具有优异的产品性能ღ◈✿、良好的系统兼容性ღ◈✿、较高的系统安全性等技术优势ღ◈✿，在国产处理器中具有非常广泛的通用性和产业生态ღ◈✿，已经大规模应用于电信ღ◈✿、金融ღ◈✿、互联网ღ◈✿、教育ღ◈✿、交通ღ◈✿、工业设计ღ◈✿、图形图像处理等行业及领域ღ◈✿。海光CPU既支持面向数据中心ღ◈✿、云计算等复杂应用场景的高端服务器ღ◈✿，也支持面向政务ღ◈✿、企业和教育场景的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和边缘计算服务器ღ◈✿。根据IDC的数据ღ◈✿，2024年第三季度ღ◈✿，中国服务器市场出货量同比增长16.6%ღ◈✿；预计2028年中国x86服务器市场出货量将达到460万台ღ◈✿，市场规模将增长至620亿美元ღ◈✿。公司CPU产品性能及生态在国内处于领先地位ღ◈✿，并不断拓展市场应用领域及扩大市场份额ღ◈✿。 DCU产品快速迭代发展ღ◈✿，进一步推动公司业绩高速成长ღ◈✿。海光DCU具有强大的计算能力ღ◈✿、高速并行数据处理能力ღ◈✿、良好的软件生态环境等技术优势ღ◈✿。海光DCU采用GPGPU架构ღ◈✿，解决了产品推广过程中的软件生态兼容性问题ღ◈✿；公司通过参与开源软件项目ღ◈✿，加快了公司产品的推广速度ღ◈✿，并实现与GPGPU主流开发平台的兼容ღ◈✿。海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心ღ◈✿，为应用程序提供性能高ღ◈✿、能效比高的算力ღ◈✿，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务ღ◈✿。AI算力芯片以GPU为主流ღ◈✿，随着AI算力规模的快速增长将催生更大的GPU芯片需求ღ◈✿；根据Statista的数据ღ◈✿，2023年全球GPU市场规模为436亿美元ღ◈✿，预计2029年市场规模将达到2742亿美元ღ◈✿，预计2024-2029年复合增速达33.2%ღ◈✿。在AIGC持续快速发展的时代背景下ღ◈✿，海光DCU拥有完善的统一底层硬件驱动平台ღ◈✿，能够适配不同API接口和编译器ღ◈✿，并支持常见的函数库ღ◈✿，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配ღ◈✿。公司DCU产品快速迭代发展ღ◈✿，得到市场更广泛认可ღ◈✿，进一步推动公司业绩高速成长ღ◈✿。 盈利预测与投资建议ღ◈✿。由于公司CPU与DCU产品性能及生态在国内处于领先地位ღ◈✿，CPU产品不断拓展市场应用领域及扩大市场份额ღ◈✿，DCU产品快速迭代发展ღ◈✿，推动公司业绩持续高速成长ღ◈✿，我们预计公司25-27年营收为141.58/187.16/242.20亿元ღ◈✿，25-27年归母净利润为33.32/44.68/58.95亿元ღ◈✿，对应的EPS为1.43/1.92/2.54元ღ◈✿，对应PE为107.22/79.97/60.61倍ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：国际地缘政治冲突加剧风险ღ◈✿；行业竞争加剧风险ღ◈✿；下游需求不及预期ღ◈✿；新产品研发进展不及预期ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 核心观点 25Q1收入ღ◈✿、利润同比高增ღ◈✿，合同负债夯实全年业绩信心ღ◈✿。公司发布25Q1财报ღ◈✿，25Q1实现营业收入24.0亿ღ◈✿，同比+50.76%ღ◈✿；归母净利润5.06亿元ღ◈✿，同比+75.33%ღ◈✿；扣非归母净利润4.42亿元ღ◈✿，同比+62.63%ღ◈✿，收入ღ◈✿、利润同比高增ღ◈✿，主要由于ღ◈✿：1）公司保持高强度研发投入ღ◈✿，不断实现技术创新ღ◈✿、产品性能提升ღ◈✿，产品竞争力保持市场领先ღ◈✿，市场需求不断增长ღ◈✿，拉动公司营收快速增长ღ◈✿；2）成本费用整体增幅小于营收增长ღ◈✿，带动归母净利润等快速增长ღ◈✿。截至25Q1公司合同负债为32.37亿元ღ◈✿，相较于24Q4增长23.33亿元ღ◈✿，产品需求景气度上行ღ◈✿；同时ღ◈✿，公司25Q1预付款ღ◈✿、存货分别为16.21ღ◈✿、57.94亿元ღ◈✿，相较于24Q4分别增长3.81ღ◈✿、3.69亿元ღ◈✿，供应侧持续改善ღ◈✿，夯实业绩信心ღ◈✿。 盈利能力环比改善ღ◈✿，费用率环比下降ღ◈✿。公司25Q1实现毛利率61.2%ღ◈✿，环比+1.4个pctღ◈✿，盈利能力环比改善ღ◈✿，主要由于ღ◈✿：1）产品持续迭代ღ◈✿，新产品毛利率提升ღ◈✿；2）产品销量快速增长ღ◈✿，规模效应逐步显现ღ◈✿。25Q1公司期间费用率为31.9%ღ◈✿，环比-5.9个pctღ◈✿，其中销售ღ◈✿、管理ღ◈✿、研发分别为2.7%ღ◈✿、1.4%ღ◈✿、29.4%ღ◈✿，分别环比+0.9ღ◈✿、+0.1ღ◈✿、-6.8ღ◈✿、+0.0个pctღ◈✿，财务费用率为-1.7%ღ◈✿，环比基本持平ღ◈✿。销售费用增长主要由于互联网大厂客户突破ღ◈✿，相关销售渠道建设及销售人员增长导致ღ◈✿。25Q1公司实现净利率29.7%ღ◈✿，同比+1.4个pctღ◈✿。 DCU完成头部互联网厂商适配ღ◈✿，全年营收有望快速增长ღ◈✿。公司DCU产品拥有完善的统一底层硬件驱动平台ღ◈✿，能够适配不同API接口和编译器ღ◈✿，支持常见函数库ღ◈✿，根据公司年报披露数据ღ◈✿，目前已同国内多家互联网厂商完成全面适配ღ◈✿。同时ღ◈✿，互联网厂商资本开支持续扩张ღ◈✿，根据阿里巴巴FY25Q3财报数据ღ◈✿，单季度资本开支为317.75亿元ღ◈✿，环比+81.7%ღ◈✿，且预计未来三年将投入超过3800亿元ღ◈✿，公司DCU产品为AI基建核心产品ღ◈✿，有望充分受益ღ◈✿。 关税反制背景下ღ◈✿，CPU自主可控有望加速ღ◈✿。根据4月11日财政部关税司发布的《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》ღ◈✿，自2025年4月12日起ღ◈✿，对原产于美国的进口商品加征关税税率提升至125%ღ◈✿。根据IDC披露数据ღ◈✿，24Q3服务器CPU领域ღ◈✿，英特尔ღ◈✿、AMD国内市占率分别为77%ღ◈✿，自主可控空间巨大ღ◈✿，CPU自主可控有望加速ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：DCU产品迭代低于预期ღ◈✿；CPU产品客户端导入低于预期ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：基于公司DCU产品快速放量ღ◈✿，CPU自主可控有望加速ღ◈✿，上调盈利预测ღ◈✿，预计2025-2027年收入155/212/256亿元（前值25-27年为139/195/245亿元）ღ◈✿，归母净利润39/55/64亿元（前值25-27年为32/49/62亿元）ღ◈✿，当前股价对应PE=90/64/55xღ◈✿，维持“优于大市”评级ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 事件ღ◈✿： 公司发布一季报ღ◈✿，2025年一季度实现营收24亿元ღ◈✿，同比增长50.8%ღ◈✿；实现归母净利润5.06亿元ღ◈✿，同比增长75.3%ღ◈✿；扣非后净利润4.42亿元ღ◈✿，同比增长62.6%ღ◈✿。业绩符合预期ღ◈✿，给予“买进”评级ღ◈✿。 营收维持高增速ღ◈✿，费用率下降带动净利润高增ღ◈✿：公司围绕通用计算和人工智能计算市场大佬塞玩具无法走路作文ღ◈✿，保持高强度的研发投入ღ◈✿，不断实现技术创新ღ◈✿、产品性能提升ღ◈✿，产品竞争力保持市场领先ღ◈✿，市场需求不断增加酷游九州app下载ღ◈✿，带动公司营业收入快速增长ღ◈✿。此外公司Q1三大费用率为33.53%ღ◈✿，较去年同期下降6.5个百分点ღ◈✿，带动公司净利率提升近5个百分点ღ◈✿。 预付款ღ◈✿、存货ღ◈✿、合同负债共同高增ღ◈✿，后续业绩有保障ღ◈✿：截至一季度末ღ◈✿，公司预付款16.20亿元ღ◈✿，较24年末增加3.8亿元ღ◈✿；存货57.94亿元ღ◈✿，较24年末增加3.69亿元ღ◈✿。合同负债32.37亿元ღ◈✿，较24年末增加23.34亿元ღ◈✿。三大指标高速增长均体现了行业下游需求景气ღ◈✿，公司积极备货生产ღ◈✿。当前相关合同负债将为后续业绩提供强有力的保障的同时ღ◈✿，考虑到随着关税扰动ღ◈✿、H20国内供给波动等因素影响ღ◈✿，未来算力行业国产化进度节奏有望大幅加快ღ◈✿，公司后续业绩仍有进一步超出预期的可能ღ◈✿。 “信创+AI”带动CPU+DCU产品ღ◈✿，中美关税战等因素利好国产算力ღ◈✿：海光主要产品为CPU+DCUღ◈✿，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件ღ◈✿，软硬件生态丰富ღ◈✿，性能优异ღ◈✿，安全可靠ღ◈✿，已经广泛应用于电信ღ◈✿、金融ღ◈✿、互联网ღ◈✿、教育ღ◈✿、交通等重要行业或领域ღ◈✿。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础ღ◈✿，兼容通用的“类CUDA”环境ღ◈✿，在AIGC持续快速发展的时代背景下ღ◈✿，海光DCU能够支持全精度模型训练ღ◈✿，实现了LLaMaღ◈✿、GPTღ◈✿、Bloomღ◈✿、ChatGLMღ◈✿、悟道ღ◈✿、紫东太初等为代表的大模型的全面应用ღ◈✿。目前深算二号产品已经实现商业销售ღ◈✿，深算三号研发顺利ღ◈✿。此外ღ◈✿，由于中美关税问题影响ღ◈✿，H20向中国供货将需要申请许可证ღ◈✿，英伟达已计提了相关55亿美元存货ღ◈✿，国产算力芯片需求有望加速ღ◈✿。我们认为随着信创行业回暖ღ◈✿、国产替代和政府回款加速ღ◈✿，公司CPU产品销售有望快速回暖ღ◈✿；此外AI带动国产算力市场景气度持续上升ღ◈✿、关税战和H20供应扰动等问题影响下ღ◈✿，公司作为国内极为稀缺的DCU设计厂商ღ◈✿，尽管当前商用体验仍有提升空间ღ◈✿，但销售端仍将持续受益于下游高速增长的国产算力需求ღ◈✿。 盈利预期ღ◈✿：我们预计公司2025-2027年净利润分别为32.02亿ღ◈✿、46.73亿元ღ◈✿、67.09亿元ღ◈✿，YOY分别为+65.81%ღ◈✿、+45.96%ღ◈✿、+43.56%ღ◈✿；EPS分别为1.38元ღ◈✿、2.01元ღ◈✿、2.89元ღ◈✿，当前股价对应A股2025-2027年P/E为112/76/53倍ღ◈✿，考虑到中美关税等因素对国产算力的正面影响ღ◈✿，给予“买进”建议ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：1ღ◈✿、公司DCU产品使用情况不及预期ღ◈✿；2ღ◈✿、国产AI算力发展不及预期ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 公司发布2024年年报及2025年一季报ღ◈✿，公司围绕通用计算市场ღ◈✿，持续专注主营业务ღ◈✿，市场地位及竞争优势进一步巩固ღ◈✿，公司业绩实现稳步增长ღ◈✿，维持买入评级ღ◈✿。 支撑评级的要点 公司2024年收入净利大幅增长ღ◈✿，25Q1延续同比高增态势ღ◈✿。公司2024年全年实现收入91.62亿元ღ◈✿，同比+52.40%ღ◈✿，实现归母净利润19.31亿元ღ◈✿，同比+52.87%ღ◈✿，实现扣非归母净利润18.16亿元ღ◈✿，同比+59.79%ღ◈✿。盈利能力方面ღ◈✿，公司2024年毛利率63.72%ღ◈✿，同比+4.05pctsღ◈✿，归母净利率21.08%ღ◈✿，同比+0.06pctღ◈✿。2025年一季度公司实现营业收入24.00亿元ღ◈✿，同比+50.76%ღ◈✿，实现归母净利润5.06亿元ღ◈✿，同比+75.33%/环比+24.83%ღ◈✿，实现扣非归母净利润4.42亿元ღ◈✿，同比+62.63%/环比+29.71%ღ◈✿，毛利率为61.19%ღ◈✿。 2024年存货显著增长ღ◈✿，1Q25合同负债高企ღ◈✿，彰显产业链景气度居高不下ღ◈✿。1）存货ღ◈✿，截至2025年一季度末ღ◈✿，公司存货为57.94亿元ღ◈✿，环比持续增长ღ◈✿。根据公司投资者关系记录表ღ◈✿，2024年报存货增长较快主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定ღ◈✿，公司主动增加备货所致ღ◈✿。2）合同负债ღ◈✿，截至2025年一季度末ღ◈✿，公司合同负债为32.37亿元ღ◈✿，环比2024年末大幅度增长ღ◈✿。随着我国数字经济的快速发展ღ◈✿，大数据ღ◈✿、人工智能等为代表的数字产业集群效应也在不断显现ღ◈✿。同时ღ◈✿，生成式人工智能对于算力的需求在成倍增长ღ◈✿，行业景气度不断提升ღ◈✿，公司业务有望持续增长ღ◈✿。 三大技术优势助力DCU随AI加速迈进ღ◈✿，市场份额稳中有升ღ◈✿。1）强大的计算能力ღ◈✿。海光DCU基于大规模并行计算微结构进行设计ღ◈✿，具备全精度各种数据格式的算力ღ◈✿，是一款计算性能强大ღ◈✿、能效比较高的通用协处理器ღ◈✿。2）高速并行数据处理能力ღ◈✿。海光DCU集成片上高带宽内存芯片ღ◈✿，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力ღ◈✿，使海光DCU可以适用于广泛的应用场景ღ◈✿。3）良好的软件生态环境ღ◈✿。海光DCU采用GPGPU架构ღ◈✿，解决了产品推广过程中的软件生态兼容性问题ღ◈✿。公司通过参与开源软件项目ღ◈✿，加快了公司产品的推广速度ღ◈✿，并实现与GPGPU主流开发平台的兼容酷游ku游官网最新地址ღ◈✿，ღ◈✿。公司根植于中国本土市场ღ◈✿，更了解中国客户的需求ღ◈✿，随着公司产品示范效应的逐步显现ღ◈✿，以及公司市场推广力度的不断加强公司高端处理器产品将会拓展至更多领域ღ◈✿，占据更大的市场份额ღ◈✿。 估值 考虑公司持续受益AI等高性能计算结构性需求ღ◈✿，市场地位及竞争优势持续稳健25Q1业绩高速增长ღ◈✿，我们调整盈利预测ღ◈✿，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入137.53/192.24/250.30亿元ღ◈✿，实现归母净利润分别为31.60/46.49/63.05亿元ღ◈✿，EPS分别为1.36/2.00/2.71元ღ◈✿，当前股价对应2025-2027年PE分别为113.1/76.8/56.7倍ღ◈✿。维持买入评级ღ◈✿。 评级面临的主要风险 AI需求不及预期风险ღ◈✿、供应链制裁的风险ღ◈✿、行业竞争加剧风险ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 事项ღ◈✿： 公司发布2025年一季报ღ◈✿，实现营业收入24.00亿元ღ◈✿，同比增长50.76%ღ◈✿；实现归母净利润5.06亿元ღ◈✿，同比增长75.33%ღ◈✿。 平安观点ღ◈✿： Q1业绩符合预期ღ◈✿，高存货ღ◈✿、高合同负债保障公司未来持续增长ღ◈✿。2025年一季度ღ◈✿，公司实现收入24.00亿元ღ◈✿，同比增长50.76%ღ◈✿，实现归母净利润5.06亿元ღ◈✿，同比增长75.33%ღ◈✿，实现扣非归母净利润4.42亿元ღ◈✿，同比增长62.63%ღ◈✿，实现经营性现金流25.22亿元ღ◈✿，同比转负为正ღ◈✿。2025Q1末ღ◈✿，公司存货57.94亿元ღ◈✿，较2024年末增长6.80%ღ◈✿，合同负债32.37亿元ღ◈✿，较2024年末大幅增长258.27%ღ◈✿。报告期内ღ◈✿，公司围绕通用计算和人工智能计算市场ღ◈✿，保持高强度的研发投入（7.64亿元ღ◈✿，同比+16.26%）ღ◈✿，不断实现技术创新ღ◈✿、产品性能提升ღ◈✿，产品竞争力保持市场领先ku酷游平台ღ◈✿，同时市场需求不断增加ღ◈✿，带动公司经营业绩高速增长ღ◈✿，公司收入ღ◈✿、归母净利润均取得可观增速ღ◈✿。 英伟达H20受限ღ◈✿，利好国产AI算力芯片ღ◈✿，海光信息DCU产品在国内AI算力芯片的市占率有望进一步提升ღ◈✿。4月15日ღ◈✿，英伟达发布公告称ღ◈✿，H20及达到其配套内存带宽标准的芯片向中国出口需申请许可证ღ◈✿，且其2026财年第一季度业绩中与H20相关的库存ღ◈✿、采购承诺以及相关储备金预计将高达55亿美元ღ◈✿。H20是英伟达为符合美国此前出口管制要求而设计的简配版AI算力芯片ღ◈✿，此次限制或意味着美国AI算力芯片对华出口的进一步收紧ღ◈✿。我们判断ღ◈✿，这将利好以海光信息为代表的国产AI算力芯片厂商ღ◈✿。海光信息DCU产品在国内AI算力芯片市场占有率有望进一步提升ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：公司是国产算力核心标的ღ◈✿，CPUღ◈✿、DCU系列产品在国内市场竞争力较强ღ◈✿。当前ღ◈✿，AI浪潮方兴未艾ღ◈✿，英伟达H20受限ღ◈✿，利好国产AI算力厂商ღ◈✿，同时ღ◈✿，信创蓄势待发ღ◈✿，自主可控主旋律进一步加强ღ◈✿，公司业绩有望维持稳定增长ღ◈✿。根据公司2025年一季报以及对行业的判断ღ◈✿，我们调 iFinDღ◈✿，平安证券研究所 整了公司的业绩预测ღ◈✿，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为29.56亿元（前值为27.35亿元）ღ◈✿、43.14亿元（前值为36.76亿元）ღ◈✿、61.53亿元（新增）ღ◈✿，对应2025年4月21日收盘价的PE分别为120.9Xღ◈✿、82.8Xღ◈✿、58.1Xღ◈✿。我们认为ღ◈✿，公司产品性能优异ღ◈✿，生态丰富ღ◈✿，竞争力强大ღ◈✿，成长潜力可观ღ◈✿，维持对公司“推荐”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：（1）下游需求不及预期ღ◈✿：国产替代或AI落地节奏若放缓ღ◈✿，可能对公司业绩成长带来不利影响ღ◈✿。（2）市场竞争加剧ღ◈✿：国内竞争对手技术水平快速进步ღ◈✿，产品类别逐渐丰富ღ◈✿，一旦公司产品更新迭代速度放缓ღ◈✿，可能面临市场份额被抢夺的风险ღ◈✿。（3）美国对华半导体管制ღ◈✿：公司采用较为先进的半导体工艺制程ღ◈✿，在美国对华半导体管制的背景下ღ◈✿，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 高度看好公司长期发展ღ◈✿，维持“买入”评级 我们维持2025-2027年归母净利润预测为30.18ღ◈✿、42.13ღ◈✿、58.06亿元ღ◈✿，EPS为1.30ღ◈✿、1.81ღ◈✿、2.50元/股ღ◈✿，当前股价对应PE分别为118.4ღ◈✿、84.8ღ◈✿、61.5倍ღ◈✿，我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 业绩超预期ღ◈✿，持续验证行业高景气 2025Q1公司实现营业收入24亿元ღ◈✿，同比增长50.76%ღ◈✿；实现归母净利润5.06亿元ღ◈✿，同比增长75.33%ღ◈✿；实现扣非归母净利润4.42亿元ღ◈✿，同比增长62.63%ღ◈✿，业绩超预期ღ◈✿，持续验证行业高景气ღ◈✿。 合同负债高增ღ◈✿，为后续业绩增长提供坚实支撑 2025Q1公司经营活动净现金流为25.22亿元ღ◈✿，2024Q1为-6788.39万元ღ◈✿，现金流大幅改善主要得益于营收增长带动了销售回款增加ღ◈✿，已签订合同的预收货款同比增加较多ღ◈✿。Q1公司销售商品及提供劳务收到的现金为55.40亿元ღ◈✿，同比增长170.41%ღ◈✿，创历史新高ღ◈✿；1季度末合同负债余额为32.37亿元ღ◈✿，2024年末为9.03亿元ღ◈✿，合同负债大幅增长ღ◈✿，主要由于受到客户大额预定合同货款ღ◈✿，为后续业绩增长提供坚实支撑ღ◈✿。 毛利率保持高水平ღ◈✿，研发投入资本化率降低 （1）公司销售毛利率为61.19%ღ◈✿，同比略下降1.68个百分点ღ◈✿，整体保持较高水平ღ◈✿。（2）公司研发投入为7.64亿元ღ◈✿，同比增长16.26%ღ◈✿，占营收比重为31.82%ღ◈✿，同比下降9.44个百分点ღ◈✿。研发投入资本化率为7.52%ღ◈✿，同比下降5.02个百分点ღ◈✿。此外ღ◈✿，公司销售费用率为2.71%ღ◈✿，同比提升0.73个百分点ღ◈✿；管理费用率为1.39%ღ◈✿，同比下降0.61个百分点ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：客户集中度较高风险ღ◈✿、市场竞争风险ღ◈✿。

　　海光信息(688041) 主要观点ღ◈✿： 事件ღ◈✿：海光信息发布2024年年报 2024年公司实现营业收入91.62亿元ღ◈✿，较上年同期增长52.40%;实现归属于母公司所有者的净利润19.31亿元ღ◈✿，较上年同期增长52.87%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润18.16亿元ღ◈✿，较上年同期增长59.79%;实现每股收益0.83元ღ◈✿，较上年同期增长53.70%ღ◈✿。营业收入ღ◈✿、归属于上市公司股东的净利润ღ◈✿、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润ღ◈✿，同比实现较快增长ღ◈✿，主要系报告期内ღ◈✿，公司围绕通用计算市场ღ◈✿，持续保持高强度的研发投入ღ◈✿，不断实现技术创新ღ◈✿、产品性能提升ღ◈✿，获得用户更广泛认可ღ◈✿，进一步拓展了产品的应用领域ღ◈✿，加之国产化市场占比进一步提升ღ◈✿，促进公司业绩显著增长ღ◈✿。 研发持续投入ღ◈✿，加强公司市场竞争力 2024年公司持续加大研发投入力度ღ◈✿，研发投入同比增长22.63%ღ◈✿，由于营业收入增幅高于研发投入增长ღ◈✿，研发投入占营业收入的比例同比有所下降ღ◈✿。 公司始终坚持自主创新ღ◈✿，凭借持之以恒的研发投入ღ◈✿，公司的高端处理器产品不仅拥有领先的计算性能ღ◈✿，更在安全可靠ღ◈✿、产业生态和自主性等方面展现出较强的优势ღ◈✿。报告期内海光CPU产品的市场应用领域进一步拓展ღ◈✿、市场份额逐步提高ღ◈✿，支持了广泛的数据中心ღ◈✿、云计算ღ◈✿、高端计算等复杂应用场景;海光DCU产品以高算力ღ◈✿、高并行处理能力ღ◈✿、良好的软件生态支持了算力基础设施ღ◈✿、商业计算等行业应用ღ◈✿。海光CPU及海光DCU系列产品广泛支持了行业构建数据中心和算力平台ღ◈✿，促进智能计算与数值计算的深度融合ღ◈✿。 构建自主可控产业链ღ◈✿，关税战的本质是科技战 根据央视网公众号显示ღ◈✿，认为所谓“对等关税”之说ღ◈✿，本质上是“美国优先”霸权逻辑之延伸ღ◈✿。“贸易逆差”不过是借口ღ◈✿，其根本目的是遏制中国发展ღ◈✿，维持美国在全球经济体系中的垄断地位ღ◈✿。要强大自己ღ◈✿，要加快科技创新自立自强ღ◈✿，把外部压力转化为转型动力ღ◈✿，着力突破那些“卡脖子”技术ღ◈✿，构建自主可控的产业链ღ◈✿，不受制于人ღ◈✿。从某种意义上说ღ◈✿，关税战的本质是科技战ღ◈✿。在此基础上ღ◈✿，在半导体领域ღ◈✿，4月11日ღ◈✿，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的通知》ღ◈✿，表示“根据关于非优惠原产地规则的相关规定ღ◈✿，‘集成电路’原产地按照四位税则号改变原则认定ღ◈✿，即流片地认定为原产地ღ◈✿。”中国半导体行业协会建议ღ◈✿：“‘集成电路’无论已封装或未封装ღ◈✿，进口报关时的原产地以‘晶圆流片工厂’所在地为准进行申报ღ◈✿。”此举为1月份继美国密集升级对华芯片出口管制ღ◈✿，中国商务部最新宣布对美国成熟制程芯片展开反补贴调查后的进一步强化ღ◈✿。国产替代是大势所趋ღ◈✿，亦是科技战的底气和能力ღ◈✿。海光CPU对标以Intel等美国CPU为代表的企业ღ◈✿，是国产替代的核心公司ღ◈✿。 国产CPU市场空间广阔ღ◈✿，“引进派”或“自主派”都符合国情 为了摆脱我国在核心CPU技术方面长期受制于人的卡脖子问题ღ◈✿，我国通过863计划和核高基重大专项支持ღ◈✿，形成CPU自主设计和引进设计两种格局ღ◈✿。目前引进并改进的CPU厂商为主流ღ◈✿，如X86的兆芯ღ◈✿、众志ღ◈✿、澜起ღ◈✿、海光ღ◈✿，ARM的飞腾ღ◈✿、华为ღ◈✿，Alpha的申威ღ◈✿，PowerPC的宏芯ღ◈✿，目前完全自主知识产权且形成产业化的国产架构只有中科龙芯的LoongArch（早期也借鉴了MIPS）ღ◈✿。 海光具备三重优势ღ◈✿，包括生态优势ღ◈✿、性能优势ღ◈✿、安全性 生态优势方面ღ◈✿，公司获得国内主流的服务器厂商的普遍认可ღ◈✿，包括浪潮ღ◈✿，中科曙光ღ◈✿，联想ღ◈✿，新华三ღ◈✿，清华同方ღ◈✿，宝德等ღ◈✿，形成了规模最大的国产整机合作伙伴和最完善的产品线的技术路线%商业IT系统的选择ღ◈✿。在性能优势方面ღ◈✿，公司产品与Intel同期发布的主流产品在实际测试中性能实现总体相当ღ◈✿。在安全优势方面大佬塞玩具无法走路作文ღ◈✿，海光拥有源代码ღ◈✿、内置安全处理器ღ◈✿，支持可信计算ღ◈✿。全方位的安全防护ღ◈✿，国产化自主化解决主观的后门问题ღ◈✿，技术上大幅提升安全防御的能力ღ◈✿。 投资建议 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为133.87亿ღ◈✿、185.6亿和257.7亿元ღ◈✿，相比此前预期的2025-2026年的营业收入118.06亿和151.28亿元有所提升ღ◈✿。归母净利润2025-2027年分别为28.99亿ღ◈✿、40.21亿和56.78亿元ღ◈✿，相比此前预期的2025-2026年的归母净利润的24.48亿元和32.27亿元有所提升ღ◈✿。每股EPS2025-2027年为1.25元ღ◈✿、1.73元和2.44元ღ◈✿。对应PE分别为119.96X/86.50X/61.26Xღ◈✿。维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示 技术迭代不及预期ღ◈✿、AI和超算需求不及预期ღ◈✿、相关产品代工产能受限ღ◈✿、通用计算服务器采购规模下降ღ◈✿。