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发布时间：2025-11-01 21:30:30 丨 来源：九州酷游集团

　　酷游KU游平台酷游ku游官网最新地址ღ✿✿，九州酷游官网登录ღ✿✿，为持续向投资者普及ETF基础知识ღ✿✿，招商证券携手十大基金公司ღ✿✿，联合全景网共同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播ღ✿✿，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力ღ✿✿，促进ETF市场的健康发展ღ✿✿。

　　2025年10月21日ღ✿✿，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了国泰基金量化投资部基金经理麻绎文探讨《家里有“矿”ღ✿✿，涨超有色ღ✿✿！》ღ✿✿。

　　麻绎文表示ღ✿✿：这轮金价行情突破ღ✿✿，一方面有美联储降息预期催化ღ✿✿，同时受到短期新一轮贸易摩擦等的影响ღ✿✿，另外金价上涨非常重要的驱动因素是央行的购金行为ღ✿✿。中长期维度ღ✿✿，央行购金ღ✿✿、美联储延续降息路径驱动下ღ✿✿，可以关注黄金表现ღ✿✿。

　　稀土今年涨幅突出酷游九州网站ღ✿✿，很重要的因素包括ღ✿✿：供给端中国出口管制ღ✿✿；需求端像新能源需求景气度比较高ღ✿✿。供需两端看ღ✿✿，未来中期可以关注稀土ღ✿✿。

　　短期维度ღ✿✿，我们认为铜价震荡偏强ღ✿✿，后续随着贸易摩擦缓和ღ✿✿，宏观经济企稳ღ✿✿，供给缺口扩大等因素ღ✿✿，对于铜价会形成利好ღ✿✿。当前铝价相比于铜价涨幅偏滞后ღ✿✿，且铝相关企业估值也偏低ღ✿✿，后续有望出现更加强势的表现ღ✿✿。

　　投资标的可以关注中证有色矿业指数寄宿日记36你也想做吧ღ✿✿，其具备对于有色龙头企业的覆盖ღ✿✿，集中度更高ღ✿✿，聚焦工业金属ღ✿✿、黄金及稀土ღ✿✿，更加受益于金属价格表现ღ✿✿。

　　近期ღ✿✿，大盘指数出现了持续震荡行情ღ✿✿。短期来看ღ✿✿，市场受到了很多因素的影响ღ✿✿，包括美联储降息预期ღ✿✿、中美之间新一轮贸易谈判等等ღ✿✿，对市场情绪ღ✿✿、市场风格产生了一定的影响ღ✿✿。但是往后看ღ✿✿，我们认为美联储降息这条主线确定性相对较高ღ✿✿，尤其是美联储的一些表述ღ✿✿，包括鲍威尔对于未来降息的表述相对比较明确ღ✿✿。

　　过去几年美联储更加关注通胀目标ღ✿✿，所以采取了相对限制性的利率以及缩表等举措去控制市场流动性ღ✿✿。但是ღ✿✿，紧缩周期在去年下半年以来已经出现转向ღ✿✿。去年九月份美联储开启降息ღ✿✿，再到今年九月份美联储重启了降息ღ✿✿。往后看ღ✿✿，美联储进一步降息的可能性较高ღ✿✿，鲍威尔近期也提到劳动力市场出现了一定疲软ღ✿✿。虽然9月美国非农数据因为美国政府的停摆没有如期发布ღ✿✿，但从就业数据也能发现ღ✿✿，美国9月就业还是延续偏疲软态势ღ✿✿，前期美联储非农业就业数据也低于预期ღ✿✿。所以我们认为ღ✿✿，从鲍威尔表述ღ✿✿、就业数据看ღ✿✿，10月底议息会议上ღ✿✿，美联储大概率还是会降息25个基点ღ✿✿，年内12月份议息会议大概率也会延续降息节奏ღ✿✿。

　　当然ღ✿✿，从鲍威尔表述来看ღ✿✿，美联储的降息节奏可能不会特别快ღ✿✿。因为目前核心PCE数据在2.9%左右ღ✿✿，通胀并没有较为明显的下行ღ✿✿，通胀的各个细分方向还是会有一定的韧性ღ✿✿，比年初的数据更高一些ღ✿✿。

　　今年以来ღ✿✿，受关税影响ღ✿✿，部分商品价格上涨ღ✿✿。总体来看ღ✿✿，在通胀相对有韧性的情况下ღ✿✿，美联储降息不会特别激进ღ✿✿。当前来看ღ✿✿，10月和12月分别降息25个基点的概率相对更高ღ✿✿。

　　不过从鲍威尔表述来看ღ✿✿，美联储除了降息之外ღ✿✿，未来也可能很快会停止缩表ღ✿✿，通过这样的形式来呵护市场的流动性ღ✿✿。所以ღ✿✿，从权益投资的角度ღ✿✿，有色矿业这样的细分行业相对可能会更加受益于降息的大逻辑推动ღ✿✿。

　　今年市场关注度较高的黄金ღ✿✿，在过去几年呈现出了持续性的上涨行情ღ✿✿。它的特点是短期快速上涨ღ✿✿，之后进入震荡ღ✿✿，再过一段时间突破震荡区间ღ✿✿，进入上行趋势ღ✿✿。今年上半年ღ✿✿，尤其是四月份ღ✿✿，受到中美贸易谈判ღ✿✿、地缘形势变化等影响ღ✿✿，金价短期快速上行至3500左右高点ღ✿✿。此后ღ✿✿，四月中下旬一直到九月份酷游九州网站ღ✿✿，金价处于震荡区间ღ✿✿。自九月初突破了震荡区间ღ✿✿，当前来到了4000美金以上的位置ღ✿✿。这轮行情突破ღ✿✿，一方面有美联储降息预期催化寄宿日记36你也想做吧ღ✿✿，同时也受到短期中美新一轮贸易谈判等因素影响ღ✿✿。

　　除此之外ღ✿✿，从黄金分析框架来讲ღ✿✿，传统黄金主要是看美债的实际收益率的机会成本框架ღ✿✿，另外看美元指数的避险事件等逻辑ღ✿✿。从美债实际收益率角度ღ✿✿，降息周期显然利好金价表现ღ✿✿。避险因素方面ღ✿✿，今年宏观层面确实发生了很多突发性事件ღ✿✿，提升了全球避险需求ღ✿✿，包括中东冲突ღ✿✿、贸易争端等等ღ✿✿，都使得全球避险需求抬升ღ✿✿。

　　另外ღ✿✿，从2023年以来ღ✿✿，金价上涨非常重要的驱动因素是央行的购金行为ღ✿✿。因为在2022年之前ღ✿✿，全球央行购金体量基本上在400—600吨左右水平ღ✿✿，但2022年之后ღ✿✿，全球央行购金体量提升到了1000吨以上ღ✿✿，新增需求明显ღ✿✿。比如中国央行ღ✿✿，在今年9月份继续增持黄金ღ✿✿，已经是连续十个月增持黄金ღ✿✿。所以从这个角度讲酷游九州网站ღ✿✿，自2022年俄乌冲突以来ღ✿✿，全球去美元化需求相对较强ღ✿✿，特别是一些新兴市场ღ✿✿。一方面整个地缘形势带来比较大的不确定性ღ✿✿；另外ღ✿✿，美国债务危机的一些问题等等ღ✿✿，也导致大家存在一定去美元需求ღ✿✿，或者增持黄金需求ღ✿✿。所以过去几年ღ✿✿，全球央行都有较强的购金需求ღ✿✿。当前来看ღ✿✿，中国央行的黄金储备相比一些发达国家还有较大的提升空间ღ✿✿。当然从央行购金的节奏上来讲ღ✿✿，由于短期金价上涨过快寄宿日记36你也想做吧ღ✿✿，可能短期会有所放缓ღ✿✿。但是一旦黄金出现一定的震荡调整ღ✿✿，央行还是可能会加大或者恢复购金体量ღ✿✿。

　　所以ღ✿✿，我们觉得黄金从交易层面上来讲ღ✿✿，向下可能还是会有一定的支撑ღ✿✿，尤其从买方角度讲ღ✿✿，黄金的购买支撑还是比较强的ღ✿✿。

　　当然ღ✿✿，短期会面临一些不确定的因素ღ✿✿。比如避险角度上ღ✿✿，中东和谈可能会有新的进展ღ✿✿；另外ღ✿✿，中美贸易谈判短期还是有一定的不确定性ღ✿✿。接下来一段时间ღ✿✿，我们可能会看到一些高层会谈ღ✿✿，包括后续中美贸易谈判可能会迎来新的进展ღ✿✿。一旦地缘形势寄宿日记36你也想做吧ღ✿✿、贸易争端出现缓解信号ღ✿✿，可能对于黄金的避险需求就会有一定冲击ღ✿✿。

　　另外ღ✿✿，十月底可能会看到美联储议息会议落地ღ✿✿。如果美联储预期降息25个基点ღ✿✿，短期市场可能也会有一些买预期卖事实的动作ღ✿✿。降息符合预期之后ღ✿✿，市场可能又会进入到新一轮观察期ღ✿✿。所以短期黄金快速上涨之后ღ✿✿，可能会有一些兑现需求ღ✿✿。现阶段金价短期上涨也是反映了一些未来降息ღ✿✿、短期避险需求带来的刺激ღ✿✿。但是从中长期维度看ღ✿✿，从央行购金ღ✿✿、美联储延续降息路径角度讲ღ✿✿，还是会关注黄金的中长期表现ღ✿✿。

　　当然ღ✿✿，对于权益投资来讲ღ✿✿，黄金股相比于金价表现的波动或者弹性可能会更强一些ღ✿✿。在金价短期起涨的阶段ღ✿✿，黄金股的涨幅可能更大ღ✿✿，快速反映金价表现ღ✿✿。金价涨幅趋缓之后ღ✿✿，从历史看能够发现ღ✿✿，黄金股票可能会进入横盘震荡或者阶段性调整ღ✿✿。如果投资者关注黄金相关ETFღ✿✿，在当前阶段可以采取一些逢低分批或者逢低定投等形式ღ✿✿，可能会帮助大家规避一些短期波动ღ✿✿。

　　稀土虽然在整个有色当中占比并没有黄金ღ✿✿、工业金属大ღ✿✿，但是今年的涨幅非常突出ღ✿✿。背后很重要的因素ღ✿✿：供给端ღ✿✿，中国出口管制ღ✿✿；需求端ღ✿✿，下游新能源需求景气度较高ღ✿✿，共同驱动了稀土价格在今年上涨ღ✿✿。

　　稀土是元素周期表当中十几到二十几种相对比较稀有的金属ღ✿✿，大概可以分成轻稀土ღ✿✿、重稀土等ღ✿✿。从全球矿产资源讲ღ✿✿，如果以2024年全球稀土氧化物储量看ღ✿✿，稀土差不多是90亿吨水平寄宿日记36你也想做吧ღ✿✿，中国差不多在44亿吨ღ✿✿，接近一半水平ღ✿✿，国内稀土储量占全球主导地位ღ✿✿。

　　除了稀土储量之外ღ✿✿，最重要的还是稀土的加工冶炼ღ✿✿，包括偏中下游环节ღ✿✿，国内产能主导地位可能更加明显ღ✿✿。以2024年稀土出口数据为例ღ✿✿，中国出口了约5.8万吨的稀土磁铁ღ✿✿、6000吨氧化物和3.3万吨化合物ღ✿✿，出口占比相对较高ღ✿✿。稀土精炼产业链全球总产能里ღ✿✿，中国约占85%—90%ღ✿✿，尤其一些工艺ღ✿✿、设备细分方向ღ✿✿。

　　从这一轮贸易谈判能够发现ღ✿✿，稀土确实也是我们非常关键的反制细分领域ღ✿✿。美国对于中国稀土进口的依赖度较高ღ✿✿，2024年其超过70%的稀土供给都来自中国ღ✿✿。所以短期来讲ღ✿✿，美国自身很难替代中国稀土进口的部分ღ✿✿。

　　从稀土的价格角度来讲ღ✿✿，今年供给端有比较大的影响因素ღ✿✿。尤其是在十月份ღ✿✿，针对军事ღ✿✿、先进制程半导体等领域运用到的稀土ღ✿✿，我国出台了更加严格的出口管制措施ღ✿✿。

　　除此之外ღ✿✿，今年稀土的供给端还有较大的变化——缅甸国内的军事冲突ღ✿✿。2024年ღ✿✿，中国也是比较大的稀土原材料进口国ღ✿✿，其中缅甸是非常重要的来源ღ✿✿。2024年ღ✿✿，中国进口了约13.3万吨稀土原材料ღ✿✿，主要来源于缅甸ღ✿✿，占比达到30%以上ღ✿✿。2025年以来ღ✿✿，缅甸国内军事冲突变得更加复杂ღ✿✿，所以未来如果缅甸供应出现新的恶化ღ✿✿，稀土供应可能会受到更大程度影响ღ✿✿。

　　从需求侧来讲ღ✿✿，出口的许可证制度还在正常运作ღ✿✿，并没有因为短期出口管制导致需求出现比较明显的下滑ღ✿✿，反而出现了一些海外补库的需求ღ✿✿。新能源车ღ✿✿、风电等ღ✿✿，在四季度整体还是生产旺季ღ✿✿。

　　短期酷游九州网站ღ✿✿，稀土板块在情绪或者估值层面也会受到贸易谈判影响ღ✿✿。稀土作为关键的反制方向ღ✿✿，板块股价短期出现了快速上涨ღ✿✿。后续如果中美达成阶段性的贸易协议ღ✿✿，可能对于板块投资情绪会有短期冲击ღ✿✿。我们认为稀土和黄金有点相似ღ✿✿，短期可能会有一定震荡或者调整的风险ღ✿✿。

　　从基本面逻辑ღ✿✿，包括从价格ღ✿✿、供需框架分析ღ✿✿，我们认为中期维度稀土价格中枢及权益市场表现有望上行ღ✿✿。

　　第三大细分板块是工业金属ღ✿✿。工业金属在整个有色占比相对较高ღ✿✿，分成了金融属性和商品属性两个比较大的框架ღ✿✿。

　　从金融属性讲ღ✿✿，工业金属铜和铝的价格会受到美联储降息周期影响ღ✿✿。展望未来美联储利率ღ✿✿，降息周期还是会延续ღ✿✿，所以会对工业金属的表现形成一定支撑ღ✿✿。

　　从商品属性讲ღ✿✿，供给端近期发生了一些新变化ღ✿✿。全球第二大铜矿Grasberg因为泥石流事故ღ✿✿，出现了短期减产ღ✿✿。从印尼自由港的情况来看ღ✿✿，今年四季度到明年大约会减产47万吨酷游九州网站ღ✿✿。铜矿供给端明年可能会产生三十万吨的缺口ღ✿✿，幅度占到全球的1.3%左右ღ✿✿，快速把全球铜矿供给拉到了相对偏紧的位置ღ✿✿。所以ღ✿✿，前段时间铜价出现了一轮快速上涨ღ✿✿。

　　短期来看ღ✿✿，铜价受到了一些宏观层面因素的压制ღ✿✿。特别是前段时间ღ✿✿，特朗普称要对中国加征100%关税ღ✿✿，铜价也是反映了这一情况ღ✿✿，由此前的上行节奏转入了偏震荡行情ღ✿✿。我们认为ღ✿✿，后续中美大概率还是会往缓和及谈判的方向走ღ✿✿。

　　需求端ღ✿✿，海外AI投资在大幅提升数据中心层面铜需求的增长ღ✿✿，包括电网电力层面的需求增长ღ✿✿。另外ღ✿✿，新能源对于铜的需求也会形成一定支撑ღ✿✿。

　　所以短期维度ღ✿✿，我们认为铜价震荡偏强ღ✿✿，后续随着贸易谈判缓和ღ✿✿、国内宏观经济企稳ღ✿✿，对于铜价也会形成一定利好ღ✿✿。

　　铝处在供需相对偏平衡的位置ღ✿✿。尤其供给端国内电解铝产能利用率已经来到了偏高的位置ღ✿✿，所以未来一旦出现需求端的提升或供给端扰动ღ✿✿，电解铝价格向上的弹性也会相对较强ღ✿✿。

　　由于当前铝价相比于铜价的上涨偏滞后ღ✿✿，铜铝比指标突破了历史均值加一倍标准差的水平ღ✿✿。从历史看ღ✿✿，在这样的位置ღ✿✿，铝价往往相较铜价会有更加强势的表现ღ✿✿。

　　当前A股铝相关企业的估值也处在偏低位置ღ✿✿，对应2025年盈利预期的PE估值酷游九州网站ღ✿✿，铝板块以及电解铝板块的PE估值差不多在12倍和10倍左右ღ✿✿，相比于铜板块的18倍ღ✿✿，还是有较大的向上空间ღ✿✿。

　　今年市场更加关注锂的供给侧改革预期ღ✿✿。主要在江西ღ✿✿、青海等地供给端ღ✿✿，大家希望看到更加明确的减产信号ღ✿✿。此前江西的一些矿区生产出现了消息层面的扰动ღ✿✿，近期有复产预期ღ✿✿，对锂价产生了比较明显的压制ღ✿✿。

　　从较长周期维度看ღ✿✿，我们认为锂的供给端在2027年之后可能会见到比较明显的供给增速拐点ღ✿✿。从今年四季度到明年ღ✿✿，可能会看到一些锂相关上市公司股价逐步筑底酷游九州网站ღ✿✿。只不过短期大家会更加关注供给侧改革ღ✿✿，或者减产消息层面的扰动ღ✿✿。我们觉得2027年逐步能看到大的周期拐点ღ✿✿，而股价可能相对会提前表现ღ✿✿。所以接下来我们也会更加关注反内卷ღ✿✿，或者供给端收缩预期ღ✿✿。

　　相比较之下ღ✿✿，钴价的表现在过去一段时间会更加强势一些ღ✿✿。刚果金作为比较重要的钴出口国ღ✿✿，2024年钴的产量约占全球的76%ღ✿✿，是主要的钴供给来源ღ✿✿。近期刚果金发布了钴的出口配额ღ✿✿，未来两年整体的配额相比于之前明显减少ღ✿✿，每年9.66万吨相比去年减少了近56%ღ✿✿。中长期看ღ✿✿，从2020年到2027年寄宿日记36你也想做吧ღ✿✿，钴的供给将呈现明显收缩趋势ღ✿✿。因此从供需平衡角度讲ღ✿✿，短期钴价相比于锂价会呈现出更加强势的上涨ღ✿✿。

　　总结来看ღ✿✿，有色主题的工业金属ღ✿✿、黄金酷游九州网站ღ✿✿，稀土以及能源金属等细分方向ღ✿✿，除了锂等少数方向之外ღ✿✿，展望未来的供给相对都是偏紧的ღ✿✿，需求端国内宏观经济的恢复ღ✿✿、下游新能源等还是处在比较景气的状态ღ✿✿，对于工业金属ღ✿✿，包括稀土的需求形成了较强的支撑ღ✿✿。

　　短期我们认为部分领域会有一些阶段性兑现需求ღ✿✿，或者进入到震荡调整ღ✿✿。但是中长期展望ღ✿✿，在美联储降息周期背景之下ღ✿✿，再叠加供需紧平衡关系ღ✿✿，可以关注中期维度有色表现ღ✿✿。

　　投资标的方面ღ✿✿，投资者可以关注中证有色矿业指数ღ✿✿。相较于中证有色指数ღ✿✿，它的成分股更少ღ✿✿，当前只有37个成分股ღ✿✿，包括龙头公司ღ✿✿，集中度相对更高ღ✿✿。工业金属ღ✿✿、黄金以及稀土的占比加起来超过50%ღ✿✿，较中证有色指数占比更高ღ✿✿。指数本身聚焦有矿产资源的上市公司ღ✿✿，所以也更加受益于金属价格的表现ღ✿✿。

　　总体来看ღ✿✿，我们觉得有色金属板块短期可能也会因为一些细分方向的金属价格出现震荡ღ✿✿，整个板块行情在近期出现了调整ღ✿✿。但是从中期维度来看ღ✿✿，依然可以关注有色金属板块整体表现ღ✿✿。